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中航资本:内涵式业绩增长与外延式资本扩张并举,限售股解禁回调积极介入

发布时间:2015-03-18    研究机构:方正证券

事件:

1、公司2014年总营收67.25亿元,增长26%,归母净利18.1亿元,增长115%,EPS0.50元;年末总资产1084.33亿元,较年初增长27%,净资产134.52亿元,较年初增长169%,BVPS4.21元;加权ROAE16.94%,较去年同期增加1.88个百分点。拟10股派现0.7元。

2、2015年3月19日公司6.88亿股限售股上市流通,占公司总股本的18.43%。

主要观点:

1.定增强化金控平台,租赁和证券业绩有望快增。主要金融子公司14年税后利润及增速为:中航财务7.22亿元/+3%,中航信托9.10亿元/+23%,中航租赁4.54亿元/+6%及中航证券3.11亿元/+296%,考虑中航租赁业务快速扩张导致毛利率下降及当期税率影响,以及中航证券在经营环境转暖下承销及资本中介业务市占率的提升,我们认为后续中航财务和中航信托保持业绩平稳增长的同时,中航租赁和中航证券有望延续业绩快增,而且不排除为中航证券引入重量级战投及将中航租赁打造成中航版GECapital。报告期内,公司拟定增44亿元用于购买子公司少数股权,拟将中航租赁、中航信托、中航证券股权比例分别提升至96.75%、80%和100%,增强金控平台的持续盈利能力。

2.继续完善产融、并购和激励等战略。1)产融:公司将继续通过航空产业投资和战略新兴产业投资平台对航空高科技产业和新兴产业公司进行投资,尤其是解决中航工业集团的航空产业链及旗下20多家上市公司和200多家下属公司的资金需求,分享募投公司的快速成长并择机退出,目前已经参与中航电测、成飞集成、宝胜股份(600973)及中航机电等定增。2)并购:公司报告期内因报价原因未能收购爱尔兰飞机租赁公司阿瓦隆(AVOLON),但如果中航租赁欲成为中航版GECapital,构建海外投融资平台和渠道及利用并购开拓全球业务是必不可少的,我们预计公司仍将积极推进落实类似的并购战略。3)激励:公司报告期内推出高管及核心员工3年持股计划,公司原本央企,市场化的激励机制有助于盘活核心员工积极性、主动性和创造性。

3.盈利预测及投资建议:考虑到公司市场化激励机制的推出及强化金控平台的持续盈利能力,公司未来在内涵式业绩增长及外延式资本扩张方面均有望积极表现,预计15-17年归母净利分别为23.7/30/38亿元,增速为31%/27%/27%。目前股价对应15-17年EPS为34/27/21倍PE,给予中航资本(600705)“强烈推荐”评级,考虑到3月19日限售股解禁,如股价大幅回调可积极介入。

风险提示:限售股解禁;资本市场波动;外延式资本扩张受阻。

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