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宝胜股份公司深度报告:中航工业潜在电气板块上市平台,业绩驶入快车道

时间:16-10-19 00:00    来源:海通证券

国内电线电缆龙头企业,业绩驶入快车道。公司是国内最大的综合性电缆生产商。近5年公司营业收入CAGR17%,远高于行业平均水平(5%)。2015年公司实现营业收入129.88亿元(YOY6.79%),归母净利润1.61亿元(YOY24.73%)。2016上半年,公司销售额、归母净利润分别同比提升38.29%、84.28%,据2016半年报,公司航空线束配套电镀导体、电梯电缆线束、军工电缆产能配套等项目也已进入设备订购安装阶段,预计8月底前均可实现投产。伴随高端产品的达产,未来公司业绩有望驶入快车道。目前,我国电线电缆行业具有产业集中低,产品结构偏中低端的特点。参考目前国外电缆公司“强者恒强”的格局,公司作为的国内最大综合性电线电缆生产商,竞争优势明显。随着市场集中度提升,公司有望获得更大市场份额。目前虽然线缆行业整体增速下降,但电网、轨交等细分领域线缆需求依然巨大。

同时公司正通过内生、外延式发展转型高端特种电缆,竞争力将进一步增强。

入列中航工业,有望进军军工电缆,分享武器换装盛宴。随着公司2014年被并入中航工业集团旗下,据公司2014年报,在中航工业的帮助下,公司成功举办宝胜产品推介会,先后与一批军工单位进行电缆合作,未来公司有望在军工领域占据一席之地。仅考虑战机与舰船,我们预计,未来30年,军工线缆市场空间达到490-710亿元,公司有望分得蛋糕,军品业绩将逐步释放。

中航工业潜在电气板块上市平台,存资产整合的可能性。自入列中航工业集团后,公司成为集团下属潜在电气设备的上市平台。据网易财经,中航工业副总经理吴献东在2014年11月11日珠海航展上表示,未来3-5年时间,希望集团资产证券化率达到80%。2013-15年,集团逐步完成了运输机、直升机、航电、机电、金融等业务板块的整体上市。除研究院所和军机业务外,中航工业的主要工业企业都已进入上市公司。目前,中航工业的资产证券化率为60.95%(截止2015年底),与80%的目标仍有距离。我们认为,在集团分业务板块整体上市的背景下,未来宝胜股份(600973)作为电气类资产上市平台存在资产整合的可能性。

盈利预测与投资建议。考虑公司已入列中航工业,预计2018年左右,军品将会逐步贡献业绩。考虑公司收购日新传导及上海安捷的业绩承诺,预计2016-18年EPS分别为0.32、0.42、0.63元。参考目前可比公司2016年平均37倍的PE,给予公司2016年30倍PE,目标价9.60元。首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示。电力电缆行业竞争加剧;军品订单的不确定性;国企改革低于预期。