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宝胜股份:08年业绩不正常低于预期,未来盈利能力仍看好

发布时间:2009-03-24    研究机构:申万宏源

2008年实现营业收入45亿元,分别同比增长15.3%,实现净利润511万,同比下降96%,低于预期。

我们认为,净利润大幅下降的主要原因是(1)部分销售订单延期执行,相对应的套期保值订单"移仓"产生的5,700万元浮亏计入成本,影响毛利率1.3%;(2)宝胜铜业的未决诉讼计提了1,077万元的预计负债;(3)由于铜价下跌,补充期货保证金,导致财务费用8600万,增幅超过100%;(4)订单交货的时间不匹配,导致高价铜库存被低价订单消化,从而对毛利率产生实质影响,预计影响幅度约2%左右;(5)铜杆部分占比提高,导致毛利率下降约1%。

08年,公司承接3000万元以上的重大项目达30个以上。这符合我们此前对公司在重大项目营销能力的判断。

我们认为,公司08年财务结果极不正常,不能反映公司正常经营情况。随着高价订单的执行和交货以及新订单执行毛利率的提升,公司2009年综合毛利率仍将达到16.5%。

公司披露持有的套期保值铜期货数量约为7700吨,浮动亏损为1亿元,扣除递延所得税影响,造成“资本公积-其他”减少7546万元。我们认为,由于公司订单的违约率仅为2%,该部分浮亏不会对09年的利润表和盈利能力产生重大影响。

基于公司业绩包袱均在08年充分反映,我们对公司后期业绩表现仍持乐观态度。我们小幅调高公司盈利预测,预计09、10、11年EPS 分别为1.24、1.44和1.77元。目前股价对应的09、10、11年PE 分别13.3、11.5和9倍,维持增持评级,建议积极增持。

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